چگونه قیمت گذاری بازار اوراق بهادار کار می کند

باری نیلسن مالک و اپراتور MortgageGraphics Inc. است که وی 20 سال تجربه در زمینه وام و وام وام دارد.

جولیوس مانسا یک مشاور CFO ، استاد دارایی و حسابداری ، سرمایه گذار و جوایز تحقیقاتی وزارت امور خارجه ایالات متحده در زمینه فناوری مالی است. او دانشجویان مشاغل را در مورد موضوعات مربوط به حسابداری و امور مالی شرکت آموزش می دهد. در خارج از آکادمی ، جولیوس یک مشاور CFO و شریک تجاری مالی برای شرکت هایی است که به خدمات مشاوره ای استراتژیک و ارشد نیاز دارند که به رشد شرکت های خود کمک می کند و سودآورتر می شود.

بازار اوراق بهادار ایالات متحده مانند بیس بال است - شما باید قوانین و استراتژی ها را درک و قدردانی کنید ، وگرنه به نظر می رسد کسل کننده است. همچنین مانند بیس بال است زیرا قوانین و کنوانسیون های قیمت گذاری تکامل یافته اند و در بعضی مواقع می توانند باطنی به نظر برسند.

در "کتاب رسمی قانون لیگ برتر" ، بیش از 3600 کلمه طول می کشد تا قوانین آنچه پارچ می تواند و نمی تواند انجام دهد ، پوشش دهد. در این مقاله ، ما می خواهیم کنوانسیون های قیمت گذاری بازار اوراق بهادار را در کمتر از 1800 کلمه پوشش دهیم. طبقه بندی بازار اوراق بهادار به طور خلاصه مورد بحث قرار می گیرد و به دنبال آن محاسبات عملکرد ، معیارهای قیمت گذاری و گسترش قیمت گذاری.

دانش اساسی در مورد این کنوانسیون های قیمت گذاری باعث می شود بازار اوراق بهادار به عنوان بهترین بازی بیس بال سری جهانی هیجان انگیز به نظر برسد.

غذای اصلی

• قیمت اوراق قرضه ذاتاً با محیط نرخ بهره که در آن تجارت می کنند - با افزایش قیمت ها با افزایش نرخ بهره مرتبط است.
• قیمت اوراق قرضه همچنین تحت تأثیر اعتبار صادرکننده ، از دولت فدرال به یک صادرکننده اوراق بهادار ناخواسته در آستانه پیش فرض بسیار تأثیر دارد.
• بسته به نوع اوراق قرضه و تعریف عملکردی که استفاده می کنید ، قیمت و بازده اوراق قرضه می تواند به روش های مختلفی محاسبه شود.
• معیارها برای ردیابی بازده اوراق قرضه وجود دارند و به عنوان یک اندازه گیری نسبی از عملکرد قیمت خدمت می کنند.

طبقه بندی بازار اوراق بهادار

بازار اوراق بهادار شامل تعداد زیادی از صادرکنندگان و انواع اوراق بهادار است. صحبت در مورد هر نوع خاص ممکن است کل کتاب درسی را پر کند. بنابراین ، به منظور بحث در مورد چگونگی کار کنوانسیون های مختلف قیمت گذاری بازار اوراق قرضه ، طبقه بندی های اصلی اوراق قرضه زیر را انجام می دهیم:

: اوراق قرضه صادر شده توسط وزارت خزانه داری ایالات متحده: اوراق قرضه صادر شده توسط شرکت هایی که دارای رتبه بندی سرمایه گذاری هستند: اوراق بهادار با رتبه بندی زیر درجه سرمایه گذاری-همچنین به عنوان اوراق درجه غیر سرمایه گذاری یا اوراق ناخواسته شناخته می شود
• اوراق بهادار تحت حمایت وام (MBS): اوراق قرضه وثیقه شده توسط جریان نقدی اصلی و پرداخت بهره از یک استخر اساسی وام های مسکونی تک خانواده
• اوراق بهادار تحت حمایت دارایی (ABS): اوراق قرضه وثیقه شده توسط جریان نقدی یک استخر اساسی دارایی مانند وام های اتومبیل ، مطالبات کارت اعتباری ، وام سهام خانه ، اجاره هواپیما و غیره. لیست دارایی هایی که در ABS صادر شده اندتقریباً بی پایان
• اوراق قرضه آژانس: بدهی صادر شده توسط شرکت های تحت حمایت دولت (GSE) ، از جمله Fannie Mae ، فردی مک و بانک های وام فدرال خانه
• اوراق قرضه شهرداری (مونیس): اوراق قرضه ای که توسط یک ایالت ، شهر یا دولت محلی یا آژانس های آن صادر شده است
• تعهدات بدهی وثیقه (CDO): نوعی از امنیت دارایی که توسط هر یک یا چند ABS ، MBS ، اوراق قرضه یا وام پشتیبانی می شود

چگونه قیمت گذاری بازار اوراق بهادار کار می کند

بازده مورد انتظار اوراق قرضه

بازده معیاری است که اغلب برای تخمین یا تعیین بازده مورد انتظار اوراق بهادار استفاده می شود. بازده نیز به عنوان معیار ارزش نسبی بین اوراق قرضه استفاده می شود. دو معیار بازده اصلی وجود دارد که باید درک شود تا بفهمیم که قراردادهای مختلف قیمت گذاری بازار اوراق قرضه چگونه کار می کنند: بازده تا سررسید و نرخ های لحظه ای.

محاسبه بازده تا سررسید با تعیین نرخ بهره (نرخ تنزیل) انجام می‌شود که مجموع جریان‌های نقدی اوراق قرضه به اضافه سود تعلق‌گرفته را برابر با قیمت فعلی اوراق می‌کند. این محاسبه دارای دو فرض مهم است: اول اینکه اوراق قرضه تا سررسید نگهداری می‌شود و دوم اینکه جریان‌های نقدی اوراق قرضه می‌تواند در زمان بازدهی تا سررسید مجدداً سرمایه‌گذاری شود.

محاسبه نرخ لحظه ای با تعیین نرخ بهره (نرخ تنزیل) انجام می شود که ارزش فعلی یک اوراق قرضه کوپن صفر را برابر با قیمت آن می کند. یک سری نرخ های نقدی باید برای قیمت گذاری یک اوراق قرضه پرداخت کننده کوپن محاسبه شود - هر جریان نقدی باید با استفاده از نرخ لحظه ای مناسب تنزیل شود، به طوری که مجموع ارزش های فعلی هر جریان نقدی برابر با قیمت باشد.

همانطور که در زیر بحث می کنیم، نرخ های نقدی اغلب به عنوان بلوک ساختمانی در مقایسه ارزش نسبی برای انواع خاصی از اوراق قرضه استفاده می شود.

معیارهای اوراق قرضه

اکثر اوراق قرضه نسبت به یک معیار قیمت گذاری می شوند. اینجاست که قیمت گذاری در بازار اوراق قرضه کمی مشکل می شود. طبقه بندی های مختلف اوراق قرضه، همانطور که در بالا تعریف کردیم، از معیارهای قیمت گذاری متفاوتی استفاده می کنند.

برخی از رایج ترین معیارهای قیمت گذاری، اوراق خزانه داری ایالات متحده در حال اجرا (جدیدترین سری) هستند. بسیاری از اوراق قرضه نسبت به یک اوراق خزانه داری خاص قیمت گذاری می شوند. به عنوان مثال، خزانه داری 10 ساله ممکن است به عنوان معیار قیمت گذاری برای انتشار اوراق قرضه 10 ساله شرکتی استفاده شود.

هنگامی که سررسید اوراق قرضه به دلیل ویژگی‌های فراخوانی یا قراری نمی‌توان با دقت مشخص کرد، اوراق قرضه اغلب بر اساس یک منحنی معیار قیمت گذاری می‌شود. این به این دلیل است که سررسید تخمینی اوراق قابل پرداخت یا قرار دادن به احتمال زیاد دقیقاً با سررسید یک خزانه داری خاص منطبق نیست.

منحنی های قیمت گذاری معیار با استفاده از بازده اوراق بهادار پایه با سررسید از سه ماه تا 30 سال ساخته می شوند. چندین نرخ بهره معیار یا اوراق بهادار مختلف برای ساخت منحنی های قیمت گذاری معیار استفاده می شود. از آنجایی که در سررسید اوراق بهادار مورد استفاده برای ایجاد منحنی شکاف هایی وجود دارد، بازده باید بین بازده های قابل مشاهده درون یابی شود.

برای مثال، یکی از متداول‌ترین منحنی‌های معیار، منحنی حین اجرا خزانه‌داری ایالات متحده است که با استفاده از اوراق، اسناد و اسکناس‌های خزانه‌داری آمریکا که اخیراً منتشر شده است، ساخته می‌شود. از آنجا که اوراق بهادار فقط توسط خزانه داری ایالات متحده با سررسیدهای سه ماهه، شش ماهه، دو ساله، سه ساله، پنج ساله، 10 ساله و 30 ساله منتشر می شود، بازده اوراق قرضه نظری با سررسید بین این اوراق وجود دارد. سررسیدها باید درون یابی شوند. این منحنی خزانه داری به عنوان منحنی بازده درون یابی (یا منحنی I) توسط فعالان بازار اوراق قرضه شناخته می شود.

سایر منحنی های قیمت گذاری معیار اوراق قرضه محبوب

: منحنی ساخته شده با استفاده از نرخ های تئوری نقطه ای خزانه داری ایالات متحده
• منحنی مبادله: منحنی ساخته شده با استفاده از سمت نرخ بهره ثابت سوآپ های نرخ بهره
• منحنی یورو دلار: منحنی ساخته شده با استفاده از نرخ های بهره حاصل از قیمت گذاری آتی یورو دلار.
• منحنی آژانس: منحنی ساخته شده با استفاده از بازده بدهی های غیر قابل فراخوانی با نرخ ثابت آژانس

سود اسپرد برای اوراق قرضه

عملکرد اوراق قرضه نسبت به عملکرد معیار آن ، گسترش نامیده می شود. گسترش هم به عنوان مکانیسم قیمت گذاری و هم به عنوان یک مقایسه ارزش نسبی بین اوراق قرضه استفاده می شود. به عنوان مثال ، یک معامله گر ممکن است بگوید که اوراق قرضه خاص با 75 امتیاز پایه بالاتر از خزانه 10 ساله معامله می شود. این بدان معناست که عملکرد بلوغ آن پیوند 0. 75 ٪ بیشتر از عملکرد به بلوغ خزانه 10 ساله در مرحله اجرا است.

نکته قابل توجه ، اگر یک اوراق قرضه متفاوت با همان رتبه اعتباری ، چشم انداز و مدت زمان معامله با 90 امتیاز پایه بر اساس ارزش نسبی معامله شود ، اوراق دوم خرید بهتر خواهد بود.

انواع مختلفی از محاسبات پخش وجود دارد که برای معیارهای مختلف قیمت گذاری استفاده می شود. چهار محاسبه گسترش عملکرد اولیه عبارتند از:

: تفاوت در عملکرد با بلوغ پیوند و عملکرد بلوغ معیار آن
1. گسترش Zero-Volatility (Z-spread): گسترش ثابت که ، هنگامی که به هر نقطه از منحنی خزانه داری نرخ نقطه اضافه می شود (جایی که جریان نقدی اوراق بهادار دریافت می شود) ، قیمت یک امنیت را برابر با زمان حال می کندارزش جریان نقدی آن
2. گسترش گزینه (OAS) تنظیم شده: از OAS برای ارزیابی اوراق بهادار با گزینه های تعبیه شده استفاده می شود (مانند اوراق قرضه قابل تماس یا اوراق قرضه قابل استفاده). این گسترش ثابت است که ، هنگامی که در هر نقطه در یک منحنی نرخ نقطه (معمولاً منحنی نرخ نقطه خزانه داری ایالات متحده) که در آن جریان نقدی یک اوراق دریافت می شود ، به بازده اضافه شود ، باعث می شود قیمت اوراق برابر برابر با ارزش فعلی باشدجریان نقدی آنبا این حال ، برای محاسبه OAS ، منحنی نرخ نقطه مسیرهای نرخ بهره چندگانه داده می شود. به عبارت دیگر ، بسیاری از منحنی های نرخ نقطه مختلف محاسبه می شوند و مسیرهای مختلف نرخ بهره به طور متوسط انجام می شود. OAS نوسانات نرخ بهره و احتمال پیش پرداخت اصلی اوراق قرضه را تشکیل می دهد.
3. حاشیه تخفیف (DM): اوراق با نرخ بهره متغیر معمولاً نزدیک به ارزش PAR آنها است. این امر به این دلیل است که نرخ بهره (کوپن) در یک نرخ متغیر با نرخ بهره فعلی بر اساس تغییرات در نرخ مرجع اوراق تنظیم می شود. DM گسترش است که هنگامی که به نرخ مرجع فعلی اوراق اضافه شود ، جریان نقدی اوراق قرضه را با قیمت فعلی خود برابر خواهد کرد.

انواع اوراق قرضه و محاسبه گسترش معیار آنها

اوراق قرضه با بازده بالا

اوراق قرضه با بازده بالا معمولاً با بازده اسمی به یک اوراق خزانه داری خاص در ایالات متحده گسترش می یابد. با این حال ، گاهی اوقات هنگامی که رتبه بندی اعتباری و چشم انداز اوراق بهادار با بازده بالا بدتر شود ، اوراق قرضه با قیمت واقعی دلار تجارت می شود. به عنوان مثال ، چنین اوراق قرضه 75. 875 دلار معامله می شود ، بر خلاف 500 امتیاز پایه در طی خزانه 10 ساله.

اوراق قرضه شرکتی

اوراق قرضه شرکتی معمولاً با بازده اسمی به یک پیوند خزانه داری ایالات متحده خاص که با بلوغ آن مطابقت دارد ، افزایش می یابد. به عنوان مثال ، اوراق قرضه 10 ساله شرکت به خزانه 10 ساله قیمت می شود.

اوراق بهادار تحت حمایت وام (MBS)

انواع مختلفی از MBS وجود دارد. بسیاری از آنها با بازده اسمی در زندگی متوسط وزن خود به دامنه خزانه داری ایالات متحده تجارت می کنند. برخی از تجارت MBS قابل تنظیم در یک DM ، برخی دیگر با یک نمایش Z تجارت می کنند. برخی از تجارت CMO با عملکرد اسمی به یک خزانه خاص گسترش می یابد. به عنوان مثال ، یک اوراق قرضه کلاس استهلاک 10 ساله ممکن است با عملکرد اسمی به خزانه 10 ساله در حال اجرا گسترش یابد ، یا یک پیوند Z ممکن است با بازده اسمی در 30 سال تجارت کند.-آور خزانه داری. از آنجا که MBS گزینه های تماس تعبیه شده را تعبیه کرده است (وام گیرندگان گزینه رایگان برای پیش پرداخت وام خود را دارند) ، آنها اغلب با استفاده از OAS ارزیابی می شوند.

اوراق بهادار تحت حمایت دارایی (ABS)

ABS غالباً با عملکرد اسمی در زندگی متوسط وزن خود به منحنی مبادله گسترش می یابد.

آژانس ها

آژانس ها غالباً با بازده اسمی تجارت می کنند که در یک خزانه خاص مانند خزانه 10 ساله در حال اجرا گسترش می یابد. آژانس های قابل تماس گاهی اوقات بر اساس OAS ارزیابی می شوند که در آن منحنی (های) نرخ نقطه از بازده در آژانس های غیر قابل تماس گرفته می شوند.

اوراق قرضه شهری

به دلیل مزایای مالیاتی اوراق شهرداری (معمولاً مشمول مالیات) ، بازده آنها به اندازه سایر اوراق بهادار با بازده خزانه داری ایالات متحده ارتباط ندارد. بنابراین ، مونیس غالباً با بازده آشکار به بلوغ یا حتی یک دلار دلار تجارت می کند. با این حال ، عملکرد مونی به عنوان نسبت به عملکرد خزانه داری معیار گاهی به عنوان یک اندازه گیری ارزش نسبی استفاده می شود.

تعهد بدهی وثیقه (CDO)

مانند MBS و ABS که اغلب CDO ها را پشت سر می گذارد ، معیارهای مختلف قیمت گذاری و اقدامات عملکردی برای قیمت گذاری CDO وجود دارد. منحنی Eurodollar گاهی به عنوان معیار استفاده می شود. حاشیه تخفیف در ترانشه های نرخ شناور استفاده می شود. محاسبات OAS برای تجزیه و تحلیل ارزش نسبی انجام شده است.

خط پایین

کنوانسیون های قیمت گذاری بازار اوراق بهادار کمی مشکل هستند ، اما مانند قوانین بیس بال ، درک اصول اولیه برخی از ابهامات را از بین می برد و حتی ممکن است آن را لذت بخش کند. قیمت گذاری اوراق قرضه فقط موضوع شناسایی یک معیار قیمت گذاری ، تعیین گسترش و درک تفاوت بین دو محاسبه عملکرد اساسی است: عملکرد به بلوغ و نرخ نقطه. با این دانش ، درک چگونگی قیمت گذاری انواع اوراق قرضه نباید ارعاب کننده باشد.