سلسله مراتب نقدینگی در بازار نقدی و معاملات آتی خزانه داری ایالات متحده

در این مقاله ، ماهیت پیچیده نقدینگی در بازارهای اوراق نقدی خزانه داری ایالات متحده و قراردادهای آتی مبادله ای مبادله ای توضیح داده شده است. با استفاده از یک اندازه گیری تنظیم ریسک از حجم معاملات ، می فهمیم که ، اگرچه حجم کلی در تمام اوراق بهادار نقدی نسبت به کلیه قراردادهای آینده بیشتر است ، اما برخی از قراردادهای آتی نسبت به برخی از اوراق بهادار نقدی نقدی تر هستند و بالعکس. علاوه بر این ، قراردادهای آتی نقش ویژه ای در محیط های با نقدینگی دارند. سرانجام ، متوسط اندازه تجارت ، از نظر ریسک ، برای اوراق بهادار نقدی بسیار بیشتر از قراردادهای آتی است. این یافته ها می تواند برای پزشکان سرمایه گذاری مفید باشد ، که دائماً ارزشهای نسبی اوراق بهادار مختلف را در برابر نقدینگی خود وزن می کنند.

یافته های کلیدی

• در این مقاله داده های نظارتی نسبتاً جدید در مورد معاملات نقدی خزانه داری از FINRA با داده های معاملات آتی در CFTC برای توصیف سلسله مراتب نقدینگی در بازار خزانه داری ایالات متحده ترکیب شده است.

• اگرچه حجم ریسک کلی در تمام اوراق بهادار نقدی نسبت به کلیه قراردادهای آتی بیشتر است ، سلسله مراتب نقدینگی پیچیده تر است ، با برخی از قراردادهای آتی برخی از اوراق بهادار نقدی و برعکس.

• قراردادهای آتی نقش ویژه ای در محیط های با چالش نقدینگی دارند. میزان نسبی ریسک معامله شده از طریق قراردادهای آتی در روزهایی با حرکات بزرگ قیمت بیشتر است و در بعضی مواقع خارج از ساعات معاملات ایالات متحده بزرگتر است.

علاقه زیادی به درک نقدینگی نسبی قراردادهای آتی و اوراق بهادار نقدی در بازار خزانه داری ایالات متحده وجود دارد. 1 داده با کیفیت بالا در مورد معاملات آتی مدتی وجود داشته است ، اما در دسترس بودن داده ها در معاملات نقدی اخیراً به طور قابل توجهی افزایش یافته است. از ژوئیه سال 2017 ، اعضای سازمان تنظیم مقررات صنعت مالی (FINRA) موظفند معاملات خود را در اوراق بهادار خزانه داری از طریق موتور گزارشگری و انطباق تجارت (TRACE) گزارش دهند. 2

هدف از این مقاله ترکیب این منبع نسبتاً جدید از داده های معاملات نقدی با داده های معاملات آتی موجود در کمیسیون معاملات معاملات آتی کالاهای ایالات متحده (CFTC) برای توصیف سلسله مراتب نقدینگی در بازار خزانه داری ایالات متحده است. به طور خاص ، نمایشگاه های ارائه شده در اینجا ، حجم ریسک معامله شده در اوراق بهادار مختلف نقدی (یعنی یادداشت ها و اوراق قرضه) و قراردادهای آتی را با هم مقایسه می کنند.

نتایج تجزیه و تحلیل به شرح زیر است:

• اگرچه حجم ریسک کلی در تمام اوراق بهادار نقدی نسبت به کلیه قراردادهای آتی بیشتر است ، سلسله مراتب نقدینگی پیچیده تر است ، با برخی از قراردادهای آتی برخی از اوراق بهادار پول نقد و برعکس.

• قراردادهای آتی نقش ویژه ای در محیط های با چالش نقدینگی دارند. میزان نسبی ریسک معامله شده از طریق قراردادهای آتی در روزهایی با حرکات بزرگ قیمت بیشتر است و در بعضی مواقع خارج از ساعات معاملات ایالات متحده بزرگتر است.

• اندازه متوسط تجارت ، از نظر ریسک ، برای اوراق بهادار نقدی بسیار بیشتر از قراردادهای آتی است. این به احتمال زیاد به دلیل شیوع بالاتر معاملات خودکار در بازارهای آتی است که به نوبه خود منجر به تقسیم معاملات آتی به سفارشات کوچکتر برای اجرای می شود.

دست اندرکاران سرمایه گذاری که دائماً ارزش های نسبی اوراق بهادار مختلف را در مقابل نقدینگی آن ها می سنجند، از درک سلسله مراتب نقدینگی ارائه شده در این مقاله سود خواهند برد، که آیا می توان به قرارداد آتی 10 ساله فوق العاده نقد خزانه داری گرایش پیدا کرد یا خیر. اوراق قرضه و قراردادهای با نقدشوندگی کمتر را زمانی که ارزش اهمیت بیشتری دارد، در نظر بگیرید یا معاملات آتی بزرگ را به واحدهای کوچکتر تقسیم کنید.

داده ها و روش

این یادداشت داده های معاملات در بازار اوراق بهادار نقدی از TRACE را با داده های معاملات در بازار آتی در CFTC ترکیب می کند. مجموعه داده ها با الزامات گزارش TRACE در 10 ژوئیه 2017 شروع می شود و تا 1 ژوئن 2018 ادامه می یابد که به 229 روز معاملات نقدی و آتی می رسد. لازم به ذکر است که مجموعه داده شامل کل معاملات نقدی نمی شود، زیرا فقط معاملاتی که یکی از اعضای FINRA در آن شرکت می کند به TRACE گزارش می شود.

سطل بندی اوراق بهادار نقدی و قراردادهای آتی

این یادداشت با استفاده از حجم‌های تعدیل‌شده با ریسک، سلسله مراتب نقدینگی را در بین سطل‌های متقابلاً منحصربفرد اوراق بهادار نقدی و قراردادهای آتی ایجاد می‌کند. این سطل ها در اینجا به صورت زیر تعریف شده اند:

شش سطل اوراق بهادار نقدی در حال اجرا (OTR). وزارت خزانه داری ایالات متحده حراج های منظم اوراق قرضه را در هر سررسید انجام می دهد. 3 اوراق قرضه OTR به عنوان اوراق قرضه اخیرا منتشر شده در سررسید اصلی خاص تعریف می شود. 4 شش سطل مربوط به نقاط سررسید 2-، 3-، 5-، 7-، 10- و 30 ساله است.

شش سطل اوراق بهادار نقدی "قدیمی". هنگامی که یک اوراق قرضه جدید منتشر می شود، به OTR جدید نقطه سررسید آن تبدیل می شود. در عین حال، اوراق قرضه ای که قبلاً در آن سررسید OTR بود به اوراق قرضه قدیمی تبدیل می شود. شش سطل برای اوراق قرضه قدیمی با سررسیدهای مشابه با سطل OTR مطابقت دارد.

اوراق بهادار نقدی «دوباره قدیمی». همانطور که قبلاً توضیح داده شد، هنگامی که یک اوراق قرضه جدید منتشر می شود، اوراق قرضه OTR به یک اوراق قرضه قدیمی تبدیل می شود. به طور مشابه، پیوند قدیمی به یک پیوند دوگانه قدیمی تبدیل می شود. حجم معاملات منتسب به این سطل، مجموع حجم معاملات هر شش اوراق دوبل قدیمی در سطل است.

اوراق بهادار نقدی ارزان‌ترین برای تحویل (CTD). هر قرارداد آتی دارای یک CTD است، که به‌طور ساده، اوراق قرضه ای است که احتمالاً مطابق با مشخصات آن قرارداد تحویل داده می‌شود. 5 حجم معاملات منتسب به این سطل، مجموع حجم شش اوراق قرضه CTD در سطل است، 6 که در آن هر CTD مربوط به یکی از شش قرارداد آتی در نظر گرفته شده در این مقاله است (به زیر مراجعه کنید).

سایر اوراق بهادار نقدیاین سطل شامل تمام اسکناس‌های کوپن با نرخ ثابت و اوراق قرضه است که توسط سطل‌های فهرست‌شده تا کنون ثبت نشده‌اند. حجم معاملات منتسب به این سطل، مجموع حجم معاملات در بیش از 300 اوراق بهادار منفرد است.

توجه داشته باشید که این سطل و این مطالعه، اوراق بهادار محافظت شده از تورم خزانه داری، اوراق با نرخ شناور و معاملات جداگانه سود ثبت شده و اصل اوراق را که اساساً اوراق کوپن صفر هستند، در نظر نمی گیرد.

شش سطل قراردادهای آتی. شش سطل مربوط به قراردادهای زیر است که همگی در هیئت تجارت شیکاگو فهرست شده اند: اسکناس T 2 ساله، اسکناس T 5 ساله، اسکناس T 10 ساله، اسکناس T فوق العاده 10 ساله، T.-باند یا اوراق قرضه T 30 ساله و باند T فوق العاده یا T-باند فوق 30 ساله.

قراردادها در ماه های مارس ، ژوئن ، سپتامبر و دسامبر منقضی می شود و تقریباً تمام معاملات در هر قرارداد در قرارداد جبهه یا نزدیک انجام می شود. به عنوان مثال ، در اکتبر 2018 ، تقریباً تمام معاملات در قراردادهای دسامبر 2018 انجام می شود. با این حال ، با نزدیک شدن ماه انقضا ، معامله گران قراردادهای خود را به قرارداد منقضی بعدی می رسانند. به عنوان مثال ، در نوامبر 2018 ، معامله گران از موقعیت های خود در قراردادهای دسامبر 2018 خارج می شوند و در قراردادهای مارس 2019 جایگاه هایی را ایجاد می کنند.

برای اهداف این مطالعه ، حجم در هر قرارداد مبلغ حجم دو قرارداد جلوی آن گرفته شده است ، اما تقویم معاملات را گسترش می دهد - برای مثال ، فروش دسامبر 2018 و خرید مارس 2019 یا برعکس - مستثنی هستند. به عبارت دیگر ، حجم در هر قرارداد به عنوان حجم دو قرارداد جلوی منهای تقریب فعالیت رول گرفته می شود. 7

حجم تنظیم ریسک

هدف از این یادداشت ارائه سلسله مراتب نقدینگی با مقایسه حجم معامله شده در سطل اوراق بهادار نقدی و قراردادهای آتی است که به تازگی شرح داده شده است. با این حال ، برای مقایسه بیشتر ، اندازه تجارت به یک مقدار معادل ریسک تبدیل می شود ، یعنی به میزان ریسک نرخ بهره که توسط تجارت منتقل می شود.

معادل های ریسک برای مقایسه تجارت یک میزان اوراق قرضه با تجارت تعدادی از قراردادهای آتی مفید است. اما معادل ریسک نیز هنگام مقایسه معاملات دو اوراق قرضه مختلف یا دو قرارداد مختلف مطلوب است. به عنوان مثال ، تجارت 100000 دلاری یک وثیقه 30 ساله ممکن است در نگاه اول معادل تجارت 100000 دلاری یک اوراق قرضه 2 ساله باشد ، اما تجارت سابق بیش از 10 برابر بیشتر از انتقال ریسک نرخ بهره نسبت به دومی است. 8

به طور خاص ، این نت اندازه تجارت را به معادل های DV01 دلار تبدیل می کند.

به عنوان مثال ، هنگامی که DV01 آن اوراق قرضه 0. 085 دلار است ، تجارت 200000 دلاری مبلغ 10 ساله را در نظر بگیرید. 9 اندازه تجارت معادل دلار DV01 200،000 × 0. 085/100 یا 170 دلار است. به عبارت دیگر ، اندازه آن تجارت به گونه ای است که اگر نرخ بهره با 1 نقطه پایه حرکت کند ، ارزش تجارت 170 دلار تغییر می کند.

برای معادل دلار DV01 یک قرارداد آتی ، این یادداشت از DV01 وثیقه CTD در آن قرارداد استفاده می کند ، که برای ضریب تبدیل آن اوراق تنظیم شده است. 10 ، 11 ، به عنوان مثال ، تجارت 5 قرارداد 10 ساله آتی را در نظر بگیرید ، جایی که هر قرارداد نیاز به تحویل 100000 دلار مبلغ اوراق بهادار دارد. CTD دارای DV01 از 0. 06 دلار است. و ضریب تبدیل CTD 0. 8 است. سپس معادل دلار DV01 آن تجارت به 5 × 100000 $ (0. 06/100) /0. 8 یا 375 دلار در نظر گرفته می شود.

میانگین ٪ dv01 حجم

معیار اصلی سلسله مراتب نقدینگی در این یادداشت ٪ dv01 حجم است. تمام معاملات در یک روز معین به معادل های دلار DV01 تبدیل می شوند. این معادل ها سپس به سطل های مناسب ریخته می شوند و به هم اضافه می شوند تا در آن روز یک حجم DV01 دلار برای هر سطل فراهم شود. حجم ٪ DV01 برای هر سطل در آن روز ، حجم دلار DV01 برای سطل است که بر اساس مبلغ دلار DV01 دلار در تمام سطل ها تقسیم می شود. سرانجام ، حجم روزانه DV01 برای هر سطل به طور متوسط در طول روز در نمونه می شود تا میانگین ٪ DV01 حجم را به دست آورد.

نتایج

سلسله مراتب نقدینگی در سراسر قراردادهای آتی و اوراق بهادار نقدی

از نظر حجم ریسک ، آیا قراردادهای آتی کم و بیش از اوراق بهادار نقدی مایع هستند؟به طور متوسط در نمونه ، در تمام ابزارها ، قراردادهای آتی 44 ٪ از کل حجم DV01 را در بازار خزانه داری ایالات متحده ، در مقایسه با اوراق بهادار نقدی 56 ٪ تشکیل می دهند. اما این اعداد کلی یک داستان پیچیده تر از این را مبهم می کنند.

نمایشگاه 1 سلسله مراتب نقدینگی آتی و ابزارهای نقدی را نشان می دهد ، یعنی میانگین ٪ DV01 حجم برای هر یک از سطل های شرح داده شده در بخش قبلی. حجم قراردادهای آتی توسط میله های خاکستری ، اوراق قرضه OTR توسط میله های خاکستری با مرز سیاه و سایر اوراق بهادار نقدی توسط میله های سیاه به تصویر کشیده شده است. اگرچه در نمایشگاه نشان داده نشده است ، انحراف استاندارد این درصد ها بسیار اندک است. نمایشگاه 2 نشان می دهد که رتبه بندی اکثر ابزارها در این مطالعه از نظر آماری معنی دار است ، به این معنا که ، در بیشتر موارد ، فاصله اطمینان 95 ٪ از حجم DV01 ٪ همپوشانی ندارد.

میانگین ٪ DV01 حجم توسط ابزار ، 10 ژوئیه 2017 - 1 ژوئن 2018

توجه: میله ها به طور متوسط DV01 معامله شده روزانه در هر سطل ابزار به عنوان درصد از کل DV01 معامله شده نشان می دهند.

روزانه ٪ DV01 حجم توسط ابزار (میانگین ، 95 ٪ پایین ، 95 ٪ بالایی) برای 10 ژوئیه 2017 - 1 ژوئن 2018

قرارداد 10 ساله آتی با حاشیه راحت ترین قرارداد با حاشیه راحت ، 19 ٪ از کل حجم DV01 است. اوراق قرضه OTR 10 و 5 ساله به ترتیب با 15 ٪ و 10 ٪ به ترتیب و پس از آن قرارداد 30 ساله آتی و وثیقه 30 ساله OTR با 9. 5 ٪ و 9. 3 ٪ به ترتیب انجام می شود. سطل های مایع کمتر ، به طور مشابه ، ترکیبی از آینده و اوراق قرضه هستند. به طور خلاصه ، به دلایلی که احتمالاً مربوط به تاریخ و عوامل بازار است ، نه آینده و نه پول نقد بر چشم انداز نقدینگی حاکم نیست.

با این وجود ، نمایشگاه 1 بسیار روشن می کند که در خارج از اوراق OTR ، اوراق بهادار نقدی درصد کمی از حجم ریسک کلی را تشکیل می دهد. جدا از اوراق قرضه 30 ساله ، در 2 ٪ ، هیچ یک از سطل های مربوطه که قبلاً توضیح داده شده بود حتی 1 ٪ از کل حجم DV01 را شامل نمی شود. به عبارت دیگر ، قراردادهای آتی و اوراق OTR حدود 87 ٪ از کل حجم DV01 را تشکیل می دهند. 13 ٪ باقیمانده در بیش از 300 اوراق بهادار نقدی باقی مانده تقسیم می شود.

معاملات آتی در مقابل حجم نقدی در محیط های با نقدینگی

اگرچه قراردادهای آتی فردی و اوراق بهادار نقدی به وضوح برای مواضع سلسله مراتب نقدینگی پیروی می کنند ، اما معاملات آینده نقش مهمی در محیط های دارای نقدینگی دارند. به طور خاص ، میانگین ٪ DV01 حجم قراردادهای آتی نسبت به اوراق بهادار نقدی افزایش می یابد که نوسانات قیمت هم زیاد باشد و چه در ساعات معاملات آسیایی و اروپا.

برای اهداف این تجزیه و تحلیل ، نوسانات قیمت در یک روز معین به عنوان دامنه قیمت داخل کشور قرارداد 10 ساله آتی تعریف می شود ، یعنی تفاوت بین قیمت های بالا و پایین تجارت آن قرارداد در آن روز. روزها سپس به چهار گروه نوسانات طبقه بندی می شوند: دو گروه با استحکام بالا (مثلاً ، صدک های 90 و 75 از نوسانات) و دو گروه کم حجم (مثلاً صدک های 25 و 10).

در بیشتر موارد ، حجم DV01 قراردادهای آتی فردی و اوراق بهادار نقدی با نوسانات افزایش می یابد. و کل حجم DV01 در تمام ابزارهای دارای نوسانات بالا - 90 صد - روز به طور متوسط بیش از دو برابر حجم با نوسانات پایین - 10 درصد - روز است. اما تمرکز این یادداشت بر روی حجم نسبی در بین سازها است.

همانطور که گزارش شده است ، حجم DV01 در تمام روزها 44 ٪ در معاملات آتی و 56 ٪ پول نقد توزیع می شود. با این حال ، در روزهای نوسانات بالا ، آتی درصد بیشتری از حجم DV01 را تشکیل می دهد: به ترتیب 47 ٪ و 49 ٪ در صدک 75 و 90 روز. در مقابل ، در روزهای نوسانات پایین ، آینده ها درصد کمتری از حجم را تشکیل می دهند: به ترتیب 43 ٪ و 42 ٪ در صدک های 25 و 10.

با این حال ، در پشت این میانگین ها ، داستانی گرانول تر در مورد مهاجرت نقدینگی نسبی در هنگام نوسانات به خصوص زیاد یا کم است. نمایشگاه 3 میانگین ٪ DV01 حجم را برای سطل های مختلف ابزار و گروه های سطل برای چهار مجموعه روز نشان می دهد. میله های سبک تر نتایج را برای روزهای نوسانات بالا نشان می دهد ، در حالی که سبکترین میله ها نشانگر 90 درصد نوسانات و میله های خاکستری روشن صدک 75 است. به طور مشابه ، میله های تیره نتایج را برای روزهای نوسانات کم نشان می دهند ، با میله های خاکستری تیره و سیاه به ترتیب برای صدک های 25 و 10 به ترتیب نشان می دهد.

میانگین ٪ DV01 حجم توسط صدک های ابزار و نوسانات ، 10 ژوئیه 2017 - 1 ژوئن 2018

یادداشت ها: میله ها میانگین DV01 معامله روزانه را به عنوان درصد کل DV01 معامله شده در هر سطل ابزار و هر صدک نوسانات نشان می دهند. نوسانات روزانه به عنوان محدوده قیمت داخل کشور قرارداد 10 ساله آتی اندازه گیری می شود.

چهار گروه قرارداد آتی در سمت چپ این نمایشگاه به تصویر کشیده شده است. برای هر یک از این گروه ها ، آینده ها درصد بالاتری از حجم DV01 را در روزهای نوسانات بالاتر از روزهای نوسانات پایین تر تشکیل می دهند. این اثر به ویژه برای مایع ترین سطل ، یعنی قرارداد 10 ساله آتی ، تلفظ می شود. برای آن قرارداد ، میانگین ٪ DV01 حجم در روزهای با کمال بالا بودن 21 ٪ و 20 ٪ است ، در مقایسه با 18 ٪ و 17 ٪ در روزهای کمتری.

چهار گروه از اوراق بهادار نقدی در سمت راست نمایشگاه 3 به تصویر کشیده شده است. برای دو گروه مایع ، اوراق قرضه OTR 10 و 5 ساله ، میانگین ٪ DV01 حجم نسبتاً مسطح در دسته های نوسانات است. برای وثیقه OTR 30 ساله ، ٪ DV01 در روزهای کم حجم کمی بیشتر است. با این حال ، مهمترین آنها ، گروه "همه پول نقد" دیگر است که شامل تمام اوراق قرضه غیر از OTR 10 ساله ، 5 ساله و 30 ساله است. 12 ٪ DV01 ٪ از این گروه در روزهای نوسانات بالا 18 ٪ یا 19 ٪ است اما در روزهای نوسانات پایین 23 ٪ یا 24 ٪ است.

در قلم موهای بسیار گسترده ، با افزایش نوسانات ، ٪ DV01 حجم از اوراق بهادار نقدی نسبتاً کمتری به قراردادهای آتی نسبتاً مایع منتقل می شود. اهمیت آماری این شیفت ها در نمایشگاه 4 نشان داده شده است.

روزانه ٪ DV01 (میانگین ، 95 ٪ پایین ، 95 ٪ بالایی) بر اساس صدک های ابزار و نوسانات ، 10 ژوئیه 2017 - 1 ژوئن 2018

معاملات آتی همچنین از اهمیت نسبی در یک زمینه دیگر با نقدینگی افزایش می یابد ، یعنی تجارت در خارج از ساعات ایالات متحده. از کل حجم DV01 نسبت به نمونه ، 84 ٪ در ساعات معاملات ایالات متحده ، 12 ٪ در ساعات معاملات اروپا و 4 ٪ در ساعات معاملات آسیا معامله می شود.

یک بار دیگر ، در تمام ابزارها ، آینده ها 44 ٪ از حجم DV01 و 56 ٪ نقدی را تشکیل می دهند. در ساعات معاملات بسیار کمتر مایع آسیایی و اروپا ، معاملات آتی به ترتیب 59 ٪ و 68 ٪ از حجم DV01 را تشکیل می دهند. در طی ساعات معاملات مایع تر ایالات متحده ، آینده 43 ٪ از حجم DV01 را تشکیل می دهد.

نمایشگاه 5 نتایج ساعت معاملاتی را با ابزار تجزیه می کند. تقریباً در همه موارد ، معاملات آتی بخش بزرگی از انتقال ریسک در خارج از ساعات معاملات ایالات متحده نسبت به ساعات معاملات ایالات متحده است ، اما معکوس برای اوراق بهادار نقدی صادق است.

میانگین % حجم DV01 بر اساس ابزار و ساعات معاملاتی، 10 ژوئیه 2017 – 1 ژوئن 2018

توجه: میله ها میانگین DV01 معامله شده روزانه را به عنوان درصدی از کل DV01 معامله شده در هر سطل ابزار و هر یک از ساعات معاملاتی ایالات متحده، آسیا و اروپا نشان می دهند.

اثرات ساعت معاملاتی به ویژه برای قراردادهای آتی 10 ساله فوق مایع و برای همه اوراق بهادار نقدی به جز نقدشونده‌ترین آنها، مشهود است. قرارداد آتی 10 ساله 16 درصد از حجم ریسک را در طول ساعات معاملاتی ایالات متحده تشکیل می دهد، اما بیش از 30 درصد از حجم را در خارج از این ساعات تشکیل می دهد. در مقابل، اوراق بهادار «همه نقدهای دیگر» که دقیقاً در شکل 3 تعریف شده است، 24 درصد از حجم ریسک را در طول ساعات معاملاتی ایالات متحده تشکیل می دهد، اما به ترتیب تنها 13 درصد و 8 درصد را در طول ساعات معاملات آسیایی و اروپایی تشکیل می دهد. اهمیت آماری تغییرات در شکل 5 در شکل 6 نشان داده شده است.

٪ روزانه حجم DV01 (میانگین، پایین 95٪، بالا 95٪) بر اساس ابزار و ساعات معاملاتی، 10 ژوئیه 2017 – 1 ژوئن 2018

با توجه به اینکه درصد DV01 حجم ساعات معاملات اروپا بیشتر از ساعات معاملات آسیایی است، می‌توان انتظار داشت که تغییر به معاملات آتی و دور شدن از پول نقد در ساعات معاملات آسیایی بیشتر از ساعات معاملاتی اروپا باشد. اما شکل 5 خلاف آن را نشان می دهد، نتیجه ای که این یادداشت توضیحی برای آن ارائه نمی دهد.

نتیجه‌گیری در مورد نقدینگی نسبی در ساعات مختلف معاملاتی مشمول محدودیت‌های داده‌های TRACE است. تا جایی که معاملات نقدی که به TRACE گزارش نشده است، یعنی معاملات بدون مشارکت یکی از اعضای FINRA، به ویژه در خارج از ساعات معاملاتی ایالات متحده مهم هستند، نتایج ارائه شده در اینجا می‌تواند حجم نسبی وجه نقد را کمتر نشان دهد.

یک اصل تجاری قدیمی وجود دارد که در مواقع استرس زا، شما نه آنچه را که می خواهید بخرید یا آنچه را که باید بفروشید، خرید و فروش می کنید، بلکه آنچه را می توانید بخرید یا بفروشید. تجزیه و تحلیل در اینجا نشان می دهد که در محیط های چالش برانگیز نقدینگی با نوسانات بالا یا ساعات معاملاتی نسبتاً آرام، معامله گران ریسک بیشتری را در معاملات آتی و کمتر به صورت نقدی انجام می دهند. در مقابل، وقتی نقدینگی نسبتاً فراوان است، معامله‌گران این تجمل را دارند که با توجه به ابزار دقیقی که از طریق آن ریسک را منتقل می‌کنند، خاص باشند.

اندازه تجارت

تجزیه و تحلیل ارائه شده به این نقطه نشان می دهد که قراردادهای آتی منفرد و اوراق بهادار نقدی مکان های خاصی در سلسله مراتب نقدینگی خزانه داری ایالات متحده دارند و به طور متفاوتی به محیط نقدینگی پاسخ می دهند.

با این حال، یک تفاوت گسترده بین معاملات ریسک به صورت نقدی و معاملات آتی وجود دارد: اندازه تجارت برای همه اوراق قرضه OTR بسیار بیشتر از قراردادهای آتی است. برای اوراق قرضه OTR، اندازه متوسط و متوسط معامله 1385 دلار و 4746 دلار DV01 است. اعداد مربوط به معاملات آتی بسیار کمتر است، در 180 دلار و 499 دلار. 13، 14

برخلاف نتایج قبلی در این یادداشت، شکل 7 نشان می‌دهد که تفاوت‌های بزرگ بین اندازه‌های معاملات اوراق قرضه OTR و قراردادهای آتی در همه ابزارهای منفرد وجود دارد. همچنین از شکل 7 مشخص است که توزیع اندازه تجارت به سمت معاملات بزرگتر منحرف شده است - در همه موارد، اندازه متوسط تجارت به طور قابل توجهی از میانه فراتر می رود.

میانگین و متوسط اندازه تجارت، به نقل از دلار DV01 توسط Instrument، 10 ژوئیه 2017 – 1 ژوئن 2018

یک توضیح محتمل برای تفاوت در اندازه تجارت، تفاوت در ریزساختار دو بازار است. حدود 80 درصد از معاملات آتی نمونه الگوریتمی هستند. اگرچه بازارهای نقدی در طول زمان الکترونیکی‌تر شده‌اند، دامنه معاملات و اجرای الگوریتمی به صورت نقدی بسیار کمتر از بازارهای آتی است. 15 به عبارت دیگر، معاملات الگوریتمی، که تمایل دارد تقاضای تجارت کلی را به دنباله ای از سفارشات کوچک بشکند، در بازارهای آتی بسیار رایج تر است.

نتیجه

در دسترس بودن اخیر داده‌های TRACE در مورد معاملات اوراق بهادار نقدی نه تنها فرصتی برای مطالعه بازار خزانه‌داری نقدی ایالات متحده به صورت مجزا، بلکه همچنین برای مطالعه مجموعه بازار خزانه‌داری ایالات متحده، که شامل قراردادهای آتی و همچنین اوراق بهادار نقدی است، فراهم می‌کند.

در این راستا، این مقاله از % حجم DV01 برای نشان دادن (1) پیچیدگی سلسله مراتب نقدینگی با توجه به بخش‌های جداگانه بازارهای نقدی و آتی استفاده می‌کند.(2) حجم نسبی از حداقل نقدینگی اوراق بهادار نقدی به قراردادهای آتی در محیط‌های تحت فشار نقدینگی منتقل می‌شود. و (3) اندازه تجارت، در شرایط DV01، برای اوراق بهادار نقدی OTR بسیار بزرگتر از قراردادهای آتی است.

قدردانی

نویسندگان از پت فیش، ریچارد هاینز، اسن اونور، کارکنان دفتر اقتصاددان ارشد و کارکنان وزارت خزانه داری برای نظرات و پیشنهادات مفید تشکر می کنند. نویسندگان به ویژه از دیو چانگ برای راهنمایی ارزشمند در درک داده های TRACE تشکر می کنند.

خواندن اضافی

تعریف و بهره برداری از ارزش در اوراق قرضه خزانه داری ایالات متحده

ریکاردو ربوناتو، ژان میشل ماسو و لیونل مارتلینی

مجله درآمد ثابت

چکیده: در این مقاله، نویسندگان تعریفی از ارزش در اوراق قرضه خزانه داری ارائه می کنند که به اعتقاد نویسندگان، رضایت بخش تر از تعاریف موجود در ادبیات اخیر است و امکان پیش بینی های آماری معنادار و اقتصادی مرتبط با بازده مازاد مقطعی را فراهم می کند. عامل قیمت‌گذاری ارزش نویسندگان از تفاوت‌های بین بازار و ارزش‌های نظری اوراق قرضه خزانه‌داری استفاده می‌کند، جایی که ارزش نظری با استفاده از یک مدل ساختار اصطلاح پویا گاوسی قابل توجیه اقتصادی ارزیابی می‌شود. نویسندگان نشان می‌دهند که سودآوری استراتژی که با استفاده از سیگنال ارزش خود ایجاد می‌کنند، از نظر آماری و اقتصادی قابل توجه است و ارتباط نزدیکی با نوسانات بازار خزانه‌داری دارد. نویسندگان توضیحی برای این پیوند قوی با استفاده از استدلال‌هایی مشابه آنچه در ادبیات اخیر در مورد نقدینگی در خزانه‌ها یافت می‌شود، ارائه می‌کنند. و نویسندگان نشان می‌دهند که سیگنال ارزش آن‌ها توسط شناخته‌شده‌ترین عوامل پیش‌بینی‌کننده بازگشت جمع‌بندی نشده است. با توجه به کاربردهای عملی، نویسندگان تنها نسخه طولانی از استراتژی خود را ارائه می دهند.

بتای اوراق قرضه خزانه داری ایالات متحده: 1961–2019

جی. بنسون دورهام

مجله درآمد ثابت

چکیده: این مطالعه محدودیت های خزانه داری ایالات متحده (UST) را به عنوان "دارایی ایمن" از طریق لنزهای غفلت شده در ادبیات مربوط به همبستگی بین باند و بازده عدالت ، منتقل می کند. یک مدل M-GARCH نامتقارن تغییر از همبستگی مثبت به منفی در دهه های اخیر را تأیید می کند. با این حال ، واریانس پیرامون کواریانس سهام اوراق بهادار افزایش یافته است ، مطابق با حق بیمه کواریانس بیشتر نیست. تجزیه و تحلیل طیفی نشان می دهد که ، مانند سهم در واریانس کلی در بازده ، چرخه های با فرکانس بالا بیش از یک هفته بیشتر از یک کواریانس بین دارایی های بدون ریسک و خطرناک حیاط ، به طور فزاینده ای در طول سال ها تشکیل نمی شود. اما هیچ شواهد مداوم در مورد اینکه UST ها در برابر شوک های کوتاه تر بهتر هستند وجود ندارد. رگرسیون کمی نشان می دهد که UST ها به ویژه پرچین های محدب نیستند. حتی در میان بازده های بسیار پایین در سالهای اخیر ، توزیع بازده 10 ساله UST گسترده تر است و همچنین با شرط منفی تر در SWOON های بورس سهام.

نهادهای پایان

↵ 1 برای آمار خلاصه مشابه در مورد نقدینگی نسبی آینده خزانه داری و ابزارهای نقدی ، به عنوان مثال ، گروه CME (2016 ، 2018a ، 2018b) ، درآمد ثابت محتاط (2016) و جوانتر و همکاران را ببینید.(2016). در مورد سؤال مربوط به کشف قیمت در معاملات آینده خزانه داری و بازارهای نقدی ، به عنوان مثال ، Dobrev و Schaumburg (2017) و Mixon و Tuzun (2018) را ببینید. گزارش کارکنان مشترک (2015) نقدینگی نقدی و آتی را در زمینه وقایع بازار خزانه داری 15 اکتبر 2014 تجزیه و تحلیل می کند.

2 داده های ردیابی با اعضای گروه کاری بین سازمانی در زمینه نظارت بر بازار خزانه داری (IAWG) به اشتراک گذاشته می شوند. اهداف IAWG تقویت نظارت بر بخش رسمی در بازار اوراق بهادار خزانه داری ، بهبود درک و شفافیت بازار ، تأثیر منفی بر عملکرد بازار یا نقدینگی و عدم حمایت ناعادلانه از یک گروه از شرکت کنندگان در بازار است. مطالعات اخیر با استفاده از داده های ردیابی شامل Brain ، De Pooter ، Dobrev ، Fleming ، Johansson ، Jones ، et al.(2018) و Brain ، De Pooter ، Dobrev ، Fleming ، Johansson ، Keane ، et al.(2018).

↵ 3 مطابق با ژارگون صنعت ، "پیوند" اغلب در این مقاله برای نشان دادن هر دو یادداشت خزانه داری و اوراق قرضه استفاده می شود.

↵ 4 این مطالعه از یک سری زمانی که توسط FINRA ایجاد شده است برای تعیین تاریخ دقیقی که یک پیوند خاص در آن می شود ، استفاده می کند.

↵ 5 برای توضیحات دقیق در مورد قراردادهای آتی و اوراق قرضه CTD ، به عنوان مثال ، Tuckman و Serrat (2012 ، فصل 14) را ببینید.

↵ 6 در بعضی از روزها و برای برخی از قراردادها ، CTD پیوند قدیمی یا دوتایی است ، در این صورت حجم باند به سطل قدیمی یا دوتایی اضافه می شود.

↵ 7 تجزیه و تحلیل تجربی ، که در اینجا نشان داده نشده است ، تأیید می کند که معاملات گسترش تقویم در طول دوره رول متمرکز است.

↵ 8 با عملکرد 3 ٪ ، DV01 از یک وثیقه 30 ساله PAR 0. 197 و DV01 از اوراق قرضه 2 ساله 0. 019 است.

↵ 9 DV01 اوراق قرضه تغییر قیمت 100 دلار مبلغ آن اوراق است که عملکرد آن با 1 نقطه پایه تغییر می کند. برای توضیح کامل تر ، به عنوان مثال ، Tuckman و Serrat (2012 ، 142-145) را ببینید

↵ 10 این به دو دلیل ساده سازی است. اول ، اوراق قرضه که در واقع تحویل داده می شوند ممکن است اوراق CTD نباشند زیرا قراردادهای آتی گزینه های تحویل را تعبیه کرده اند. با این حال ، در طول دوره نمونه ، مقادیر این گزینه های تحویل بسیار اندک بود زیرا نرخ بهره نسبت به کوپن مفهومی قراردادهای آتی بسیار پایین بود. دوم ، DV01 قرارداد آتی با DV01 تبدیل شده از موقعیت رو به جلو در CTD به تاریخ انقضا قرارداد نزدیکتر می شود. با این حال ، دوره رو به جلو مربوطه کوتاه است و در هر زمان کمتر از 6 ماه ، زیرا فقط از دو قرارداد جلوی هر بلوغ در این مطالعه استفاده می شود. علاوه بر این ، هیچ داده ای در مورد میزان حجم معاملات خزانه داری با توافق نامه های خرید مجدد در دسترس نیست ، که این امر باعث می شود که این حجم پول نقد به معاملات رو به جلو تبدیل شود.

↵ 11 برای پیشینه در مورد قراردادهای آتی ، CTDS و قرارداد DV01s ، به عنوان مثال ، Tuckman و Serrat (2012 ، فصل 14) را ببینید.

12 توجه داشته باشید که این گروه "همه پول نقد دیگر" از سطل "دیگر پول نقد" تعریف شده در بخش داده ها و روش ها گسترده تر است و در شکل 1 ظاهر می شود.

↵ 13 برای خوانندگان کمتر با نقل از اندازه تجارت از نظر DV01 آشنا هستند ، به یاد بیاورید که DV01 اوراق قرضه 10 ساله برای 100 مبلغ حدود 085 دلار است. بنابراین ، برای اوراق قرضه 10 ساله ، اندازه تجارت DV01 1،385 دلار و 4،746 دلار با مبلغ 1،385 دلار/. 085 ٪ یا حدود 1. 6 میلیون دلار و 4،746/. 085 ٪ یا حدود 5. 6 میلیون دلار مطابقت دارد.

↵ 14 گسترش تقویم قراردادهای آتی ، که از این مطالعه حذف شده اند ، متوسط تجارت بالاتری نسبت به معاملات آتی آینده دارند. اما متوسط تجارت گسترش تقویم هنوز هم به طور قابل توجهی کوچکتر از متوسط تجارت نقدی است.

سلب مسئولیت

در حالی که این مقاله در ظرفیت رسمی نویسندگان تولید شده است ، نظرات بیان شده در اینجا از نویسندگان است و لزوماً منعکس کننده نظرات سایر کارمندان کمیسیون ، دفتر اقتصاددان ارشد یا کمیسیون نیست. این مقاله کار دولت ایالات متحده است و در حوزه عمومی است.

• © 2020 Pageant Media Ltd

منابع

1. مغز ، د. ،
2. د پوتر ، م. ،
3. Dobrev ، D. ،
4. فلمینگ ، م. ،
5. یوهانسون ، پ. ،
6. جونز ، ج ،
7. کین ، اف. ،
8. Puglia ، M. ،
9. ریدرمن ، ل. ،
10. Rodrigues ، T. ، و
11. Shachar ، O.

1. مغز ، د. ،
2. د پوتر ، م. ،
3. Dobrev ، D. ،
4. فلمینگ ، م. ،
5. یوهانسون ، پ. ،
6. کین ، اف. ،
7. Puglia ، M. ،
8. Rodrigues ، T. ، و
9. Shachar ، O.

گروه CME. 2018a."نرخ بهره آتی معیارهای نقدینگی به اوج جدیدی می رسد."شیکاگو: گروه CME.

1. Dobrev ، D. ، و
2. Schaumburg ، E.

گزارش کارکنان مشترک. 2015."بازار خزانه داری ایالات متحده در 15 اکتبر 2014."واشنگتن ، دی سی: وزارت خزانه داری ایالات متحده ، هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک ، کمیسیون بورس اوراق بهادار ایالات متحده و کمیسیون معاملات آتی کالاهای ایالات متحده.

1. McPartland ، K.

1. میکسون ، س. ، و
2. Tuzun ، T.

درآمد ثابت محتاطانه. 2016."درخواست اطلاعات."آوریل. در پاسخ به "اخطار به دنبال اظهارنظر عمومی در مورد تکامل ساختار بازار خزانه داری" ، ثبت نام فدرال 81 (14) ، وزارت خزانه داری ، 22 ژانویه 2016.