چگونه به نوسان از بازارهای مالی?

در اواسط سپتامبر 2019 نوسانات ناگهانی و بزرگی در نرخ بهره کوتاه مدت رخ داد. چرا این نوسانات اتفاق افتاد, و چه چیزی به ما در مورد جعبه ابزار سیاست پولی فدرال رزرو به?

نرخ بهره یک شبه یک عنصر اساسی در اکثر معاملات مالی است. بانکها و فروشندگان اوراق بهادار و سایر موسسات مالی بزرگ بیشتر بودجه خود را با قرض گرفتن یک شبه دریافت می کنند. هزینه های این استقراض یک شبه سپس نرخ که خانواده ها و کسب و کار برای وام های بلند مدت پرداخت و دریافت سرمایه گذاری های خود را تحت تاثیر قرار. کمیته سیاست گذاری پولی فدرال رزرو همچنین تصمیمات سیاست پولی خود را با تعیین هدف نرخ وام های یک شبه مشخص اعلام می کند.

1. نرخ بهره بازار پول

توجه داشته باشید: افر نرخ وجوه فدرال موثر و صفر نرخ تامین مالی یک شبه امن نشان می دهد نشان می دهد. منبع: بانک فدرال رزرو نیویورک.

چه اتفاقی افتاد?

دو تحول در اواسط سپتامبر استرس را در بازارهای بودجه یک شبه قرار داد. ابتدا پرداخت مالیات سه ماهه برای شرکت ها و برخی از افراد در 16 سپتامبر انجام شد. بیش از یک دوره از چند روز این مالیات دهندگان در زمان بیش از 100 میلیارد دلار از بانک و بازار پول صندوق حساب و ارسال پول به خزانه داری ایالات متحده. دوم اینکه خزانه داری بدهی بلند مدت خود را با پرداخت اوراق بهادار بالغ و انتشار مقدار بیشتری از اوراق بهادار جدید 54 میلیارد دلار افزایش داد. (کاهش صورتحساب های خزانه داری کوتاه مدت تا حدی افزایش بدهی های بلند مدت را جبران می کند.) خریداران بدهی جدید با برداشت پول از حساب های بانکی و بازار پول پرداخت می کنند. صدور بدهی همراه با پرداخت مالیات باعث کاهش میزان وجه نقد در سیستم مالی شد.

همزمان با کاهش نقدینگی صدور بدهی خزانه داری باعث شد موسسات مالی به نقدینگی بیشتری نیاز داشته باشند. سهم قابل توجهی از بدهی خزانه داری تازه صادر شده معمولا توسط دلالان اوراق بهادار خریداری می شود که سپس به تدریج اوراق قرضه را به مشتریان خود می فروشند. نمایندگی موجودی اوراق قرضه خود را با استفاده از اوراق قرضه به عنوان وثیقه برای وام های یک شبه در بازار مخزن تامین مالی. وام دهندگان عمده پول نقد در این بازار شامل بانک ها و صندوق های بازار پول هستند—همان موسساتی که پول نقد کمتری در نتیجه پرداخت مالیات دهندگان و خریداران اوراق قرضه به خزانه داری داشتند.

با وام گیرندگان بیشتر تعقیب کاهش عرضه بودجه در بازار مخزن, نرخ بهره مخزن شروع به افزایش در سپتامبر 16 و سپس در صبح روز 17 سپتامبر افزایش یافت, رسیدن به عنوان بالا به عنوان 9% در برخی از معاملات—در یک روز زمانی که فدرال رزرو بود هدف قرار دادن طیف وسیعی از 2% به 2.25% برای نرخ وجوه فدرال رزرو.

سپس فشارها در بازار رپو به بازارهای دیگر مانند صندوق های فدرال ریخت زیرا وام دهندگان در این بازارها اکنون این گزینه را داشتند که بازده بالای موجود در بازار رپو را تعقیب کنند. علاوه بر این زمانی که بانک ها در نتیجه پرداخت مالیات یا صدور خزانه داری جریان های زیادی را تجربه می کنند ممکن است با قرض گرفتن یک شبه در صندوق های فدرال رزرو و سایر بازارها به دنبال جبران این پول باشند و فشار بیشتری بر نرخ ها وارد کنند. نرخ وجوه فدرال ریزرو در 16 سپتامبر به 2.25% رسید که بالاترین محدوده هدف فدرال رزرو در 17 سپتامبر به 2.30% رسید.

چگونه فدرال رزرو پاسخ?

مطابق با بخشنامه فدرال رزرو برای حفظ نرخ وجوه فدرال رزرو در محدوده هدف, میز معاملاتی بازار باز فدرال ریزرو در صبح روز 17 سپتامبر با پیشنهاد قرض دادن 75 میلیارد دلار در رپو یک شبه به نرخ های افزایش یافته پاسخ داد. وام گیرندگان تا به حال به اوراق بهادار خزانه داری, بدهی سازمان, یا اوراق بهادار-وام مسکن حمایت به عنوان وثیقه برای این وام و مجبور به پرداخت پول, با بهره, روز بعد. هنگامی که میز وام های رپو را پیشنهاد می دهد, این وام ها را فقط برای نمایندگی های اصلی در دسترس قرار می دهد, گروهی متشکل از 24 کارگزار-فروشندگان و بانک ها که تعهدات خود را برای شرکت در عملیات بازار باز و مزایده های خزانه داری انجام می دهند. وام به این شرکت ها می تواند فشارها را در بازارهای پول به طور کلی به دو روش کاهش دهد. اول اینکه وقتی فروشندگان اصلی از بانک فدرال وام می گیرند ممکن است کمتر از سایر وام دهندگان وام بگیرند. دوم اینکه پس از قرض گرفتن از بانک فدرال فروشندگان اصلی ممکن است بخشی از عواید را به شرکتهای دیگر قرض دهند و مستقیما هزینههای استقراض این شرکتها را کاهش دهند.

عملیات بازار باز میز در ماه سپتامبر 17 به وضوح فشارها را در بازارهای پولی کاهش داد و نرخ بازار پول بلافاصله به محدوده هدف صندوق های فدرال نزدیک شد. با این حال فرود در روز 2.30 درصد بود که کمی بالاتر از محدوده هدف بود در حالی که صفر برای روز 5.25 درصد بود.

تا حدی افزایش نرخ صفر در این روز می تواند نشان دهنده نرخ بالای معاملات باشد که قبل از اعلام مداخله میز انجام شده است. علاوه بر این, اگر چه میز پیشنهاد 7 75 میلیارد در رپو, نمایندگی های اصلی برای تنها پیشنهاد 5 53 بیلیون. در حاشیه, این بدان معنی است که نمایندگی مجاز و فروش اولیه این فرصت را به قرض گرفتن در نرخ حداقل پیشنهاد عملیات از چشم پوشی شد 2.1% و قرض دادن پول به بازارهای مخزن که هنوز هم در نرخ بسیار بالاتر تجارت شد. این نتیجه نشان می دهد که ممکن است محدودیت هایی برای تمایل نمایندگی های اصلی برای توزیع مجدد بودجه به بازار گسترده تر وجود داشته باشد.

تجزیه و تحلیل نوسانات بازار در 17 سپتامبر ادامه دارد اما تعدادی از اصطکاک ها ممکن است نمایندگی های اصلی را از واسطه بین فدرال رزرو و سایر شرکت ها تا حد ممکن باز دارد. هنگامی که یک فروشنده از بانک فدرال وام می گیرد و به شرکت دیگری وام می دهد دارایی ها و بدهی های فروشنده هر دو افزایش می یابد. فروشنده ممکن است این گسترش در ترازنامه خود را به عنوان پرهزینه مشاهده, به خصوص اگر فروشنده بخشی از یک شرکت برگزاری بانک است که موضوع را به محدودیت در نسبت دارایی های خود را به سرمایه خود ("نسبت اهرم") و مقررات دیگر به معنای اطمینان از ایمنی سیستم مالی. این اصطکاک ها ممکن است در طول زمان متفاوت باشند و به شرایط بستگی دارند. در سپتامبر 18, زمانی که میز انجام عملیات مخزن دیگر, فروشندگان قرض کامل 7 75 میلیارد در دسترس, و نرخ بازار پایین کشیده شد با شدت بیشتری. با این حال نرخهای بازار تا حد عرضه در عملکرد ریپو فدرال ریزرو کاهش نیافت و احتمالا نشان میدهد که برخی از اصطکاکها بین فروشندگان اصلی و بقیه بازار باقی مانده است. این شکاف در اواخر هفته ناپدید شد زیرا میز کار به انجام عملیات روزانه یک شبه ادامه می داد. 1 سپتامبر 19, هر دو افر و صفر در محدوده هدف برای نرخ وجوه فدرال ریزرو نقل مکان کرد بود.

فدرال رزرو همچنین ابزار دیگری را برای کاهش نرخ بازار به کار گرفت. فدرال ریزرو در 19 سپتامبر نرخ بهره ای را که به بانک ها برای ذخایر خود می پردازد کاهش داد و این نرخ را در محدوده هدف نرخ وجوه فدرال ریزرو در حرکتی که به عنوان "تعدیل فنی" شناخته می شود کمی پایین تر کرد."2 زیرا نرخ وجوه فدرال رزرو در حال حاضر تمایل به تجارت کمی بالاتر از نرخ بهره در ذخایر دارد, حرکت نرخ بهره پایین تر در محدوده هدف خطر افزایش نرخ وجوه فدرال ریزرو را کاهش می دهد.

پیامدهای جعبه ابزار اجرای سیاست پولی فدرال رزرو

فدرال رزرو پس از نشست ژانویه 2019 اعلام کرد که "قصد دارد به اجرای سیاست پولی در رژیمی ادامه دهد که عرضه انبوه ذخایر تضمین می کند که کنترل سطح نرخ وجوه فدرال و سایر نرخ های بهره کوتاه مدت در درجه اول از طریق تعیین نرخ های مدیریت شده فدرال رزرو اعمال می شود و مدیریت فعال عرضه ذخایر مورد نیاز نیست."3 اما در قسمت اخیر, تنظیمات نرخ بهره تجویز در ذخایر شد تنها ابزار مورد نیاز برای کنترل نرخ بازار نیست; عملیات مخزن نیز مورد نیاز بود. این تحولات چند درس در مورد رویکرد فعلی فدرال رزرو در اجرای سیاست های پولی به ما می دهد.

اولین, نوسانات اخیر به نظر می رسد از حوادث نسبتا معمول نتیجه—یک تاریخ به دلیل مالیات و حراج بدهی خزانه داری—اما تا به حال تاثیر بسیار چشمگیر تر در بازارهای پول از چنین حوادثی مشابه در گذشته. (فشارهای صعودی خفیفی بر نرخ های مالیاتی در حدود تاریخ های فروردین و خرداد و فشار اندک در سال های گذشته وجود داشته است. دو تحولی که ممکن است بازارهای پول را در ماه سپتامبر در معرض این شوک قرار دهد کاهش سطح ذخایر در سیستم بانکی و افزایش مقدار بدهی خزانه داری خصوصی است که در شکل 2 نشان داده شده است. برای حمایت از اقتصاد در طول و بعد از رکود بزرگ, بانک فدرال تریلیون دلار از اوراق بهادار خزانه داری و وام مسکن حمایت خریداری. این خریدها عرضه ذخایر به بانک ها را به اوج 2.8 تریلیون دلار گسترش داد. ذخایر بعدا شروع به سقوط کردند زیرا ارز و سایر بدهی های فدرال رزرو جای خود را گرفتند 4 و سپس به عنوان فدرال رزرو دارایی های خود را از اکتبر 2017 تا جولای 2019 به عنوان بخشی از عادی سازی ترازنامه پس از بحران کاهش داد. سطح ذخایر در اواسط سپتامبر 2019 کمترین میزان از سال 2012 بود. همزمان, وزارت خزانه داری شده است صدور بدهی بیشتر به تامین مالی کسری بودجه دولت; در اواسط ماه سپتامبر, بدهی وزارت خزانه داری برجسته, خالص منابع فدرال رزرو, بالاترین تا کنون در دلار اسمی بود. فروشندگان, صندوق های تامینی, و دیگر سرمایه گذاران اغلب دارایی های خود را از بدهی های خزانه داری با استفاده از وثیقه برای قرض گرفتن در بازارهای مخزن تامین مالی می کنند. بدین ترتیب, رفتن به اواسط ماه سپتامبر مالیات و صدور خزانه تاریخ, بازارهای مخزن در حال حاضر تحت فشار فزاینده از ترکیبی از نقدینگی پایین تر در سیستم بانکی و اوراق بهادار خزانه داری بیشتر نیاز به تامین مالی شد.

2. ذخایر بانکی و بدهی خزانه داری

یادداشت: ذخایر بانک از چهارشنبه گذشته هر ماه; بدهی خزانه داری برجسته از روز کسب و کار گذشته هر ماه. منابع: شورای فدرال رزرو و وزارت خزانه داری ایالات متحده.

یکی از معیارهای تامین نسبی ذخایر و بدهی خزانه داری تفاوت بین نرخ بهره ای است که فدرال رزرو برای ذخایر پرداخت می کند و نرخ بهره رپو مانند صفر که شرکت ها می توانند برای تامین مالی بدهی خزانه پرداخت کنند. شکل 3 این گسترش را نشان می دهد. نرخ رپو در واقع بازده نگه داشتن امنیت خزانه داری در طول شب است در حالی که نرخ بهره ذخایر بازده ترک پول با بانک فدرال در طول شب است. اوراق بهادار خزانه داری و ذخایر موجود در فدرال رزرو اساسا بدهی ایالات متحده است. دولت که دارای پروفایل های خطر مشابه و انتظار می رود به پرداخت بازده مشابه یک شبه. هنگامی که نرخ رپو کمتر از نرخ بهره ذخایر است, همانطور که عموما از سال 2015 تا مارس 2018 بود, عرضه نقدینگی به حدی زیاد است که تامین مالی اوراق بهادار خزانه داری بسیار راحت است و عملکرد یک شبه کمتری نسبت به ذخایر دارد. از مارس 2018 تا مارس 2019 نرخ رپو به طور کلی بسیار نزدیک به نرخ بهره ذخایر بود. سپس در سه ماهه دوم سال 2019 نرخ رپو بالاتر از نرخ بهره ذخایر بود. در حدود همان زمان, نرخ بازار پول شروع به نمایشگاه فشار رو به بالا کمی بیشتر در نزدیکی مهلت پرداخت مالیات. اخیرا, درست قبل از نوسانات در اواسط ماه سپتامبر, گسترش بین صفر و ایور در سپتامبر 13 بالاترین و در عین حال در روز کسب و کار قبل از تاریخ مالیاتی در دوره بود از زمانی که فدرال رزرو شروع عادی سیاست های پولی در اواخر 2015.

3. اسپرد بین صفر و نرخ بهره در ذخایر اضافی

توجه: صوف نشان می دهد نرخ تامین مالی یک شبه امن. منابع: بانک فدرال رزرو نیویورک و محاسبات نویسنده.

دوم اینکه پاسخ به مداخلات فدرال رزرو نشان داد که عملیات بازار باز همچنان ابزاری قدرتمند برای جابجایی نرخ بازار پول است اما این عملیات محدودیت هایی دارد. قبل از بحران مالی, جنبش روز به روز در عرضه ذخیره بسیار کوچکتر از در حال حاضر شد, عمدتا به دلیل تفاوت در چگونه وزارت خزانه داری مدیریت حساب نقدی خود. 5 بانک فدرال به طور معمول استفاده می شود باز بازار عملیات در این محیط برای کنترل نرخ بهره, اما این عملیات به ندرت بزرگتر از 2 20 میلیارد, مقدار که اولیه نمایندگی مجاز و فروش به راحتی می تواند جذب و تصویب همراه به شرکت های دیگر. به نظر می رسد که محدود بودن عملیات 17 سپتامبر و عبور ناقص از نرخ پیشنهادی میز در نرخ های اولیه فدرال رزرو به نرخ های بازار به نظر می رسد که گاهی اوقات برای فروشندگان به میزان بیشتری از بودجه مورد نیاز برای جبران نوسانات فعلی در ذخایر چالش برانگیز است.

اگر چه به تشریح حوادث اخیر بازار پول روشن است, باقی مانده است به دست می شود. ادامه تجزیه و تحلیل این بازارها کمک خواهد کرد تا اطمینان حاصل شود که موضع سیاست پولی به طور موثر به خانوارها و کسب و کار در اقتصاد گسترده تر منتقل می شود و بنابراین به اهداف اقتصاد کلان فدرال فدرال دست می یابد.

یادداشتها

1 میز همچنین شروع به انجام عملیات مخزن مدت 14 روزه برای تقویت بیشتر کنترل نرخ کرد.

2 این تعدیل علاوه بر کاهش دامنه هدفی بود که فدرال رزرو در جلسه خود که 18 سپتامبر به پایان رسید اعلام کرد. شروع سپتامبر 19, محدوده هدف تعیین شد در 1.75% به 2% و بهره در ذخایر تعیین شد 1.8%, 20 واحد پایه زیر بالای محدوده; قبلا, محدوده هدف شده بود 2% به 2.25% و بهره ذخایر شده بود 2.1%, 15 واحد پایه زیر بالای محدوده.

3 دیدن کمیته بازار باز فدرال, 2019, "بیانیه در مورد اجرای سیاست های پولی و عادی سازی ترازنامه," بیانیه مطبوعاتی, واشنگتن, دی سی, ژانویه 30, موجود در اینترنت.

4 مشاهده توماس هاسل, انا پالسون, و سام شولهوفر وول, 2018, "درک تقاضا برای ارز در خانه و خارج از کشور," نامه فدرال رزرو شیکاگو, بانک فدرال رزرو شیکاگو, شماره 396. کراسرف

5 دیدن توماس هاسل, انا پالسون, و سام شولهوفر-وول, 2018, "ساختار بدهی فدرال رزرو," نامه فدرال رزرو شیکاگو, بانک فدرال رزرو شیکاگو, شماره 395. کراسرف